文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌trong>总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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