4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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