私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证吴亦凡资产多少亿券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资吴亦凡资产多少亿料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款吴亦凡资产多少亿的(de)整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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