核心观点:在(zài)当(dāng)前经(jīng)济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的(de)股息收入和较高的安(ān)全边际为投高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟资者提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面(miàn)稳(wěn)健(jiàn)，分红(hóng)率高而高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高的(de)股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方(fāng)面意味着公司估(gū)值(zhí)较低，因此具(jù)备一定的安全边(biān)际，而且(qiě)投(tóu)资(zī)的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的(de)安(ān)全性较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看，目(mù)前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银行板块(kuài)为代表(biǎo)的(de)高股息策略(lüè)有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收(shōu)益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分也就是(shì)股(gǔ)息端需(xū)要有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值低，因(yīn)此安全边(biān)际(jì)比较(jiào)高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的(de)成长性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份(fèn)行和(hé)城商(shāng)行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背后也(yě)离(lí)不(bù)开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定(dìng)价的(de)压力过去(qù)以及二三(sān)季度(dù)农商(shāng)行小(xiǎo)微投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳(wěn)，而中小银行存款(kuǎn)利率的(de)下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行板(bǎn)块处(chù)于历史较优水平(píng)，上(shàng)市(shì)银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来(lái)历史低(dī)位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资(zī)持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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