来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一75寸电视长宽是多少些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。75寸电视长宽是多少>

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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