来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工88是不是质数，79是质数吗(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体88是不是质数，79是质数吗取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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