金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CP无锡市是几线城市I可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再无锡市是几线城市通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经(j无锡市是几线城市īng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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