事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少rong>但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管(guǎ关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少n)资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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