4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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