来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(y佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗uán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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