金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格strong>

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。