2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。科兴是美国的还是中国的>

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)科兴是美国的还是中国的修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí科兴是美国的还是中国的)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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