来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依(yī粤西是指什么地方)然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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