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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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