文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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