公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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