原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有1快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了7家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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