事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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