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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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