原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(g拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗òu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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