近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释qí)控制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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