5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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