来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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