来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在200克是几两 200克是多少毫升高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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