来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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