来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xì学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生n)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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