公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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