事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zh健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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