2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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