调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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