来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(y接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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