2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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