原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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