来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的t="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚早——美(měi)联(lián)储5月议息(xī)会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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