来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账镇关西是谁，镇关西是谁打死的款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试镇关西是谁，镇关西是谁打死的验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房镇关西是谁，镇关西是谁打死的(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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