文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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