金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前(qián)实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议对一季度的(de)经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可(kě)能(néng)造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银(yín)行协定存款和(hé)通(tōng)知存款利率上限的下调有助于缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)偏苏三起解的故事，苏三起解的故事简介窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降背(bèi)后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银(yín)行负(fù)债成本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系的(de)“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮存款利苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(lì)率调降也属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄(xù)偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放速度较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二(èr)、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程(chéng)度(dù)上可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降后，银行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本(běn)面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。

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