文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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