4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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