近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年(n铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗ián)同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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