文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说(sh绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多uō)，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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