近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股(gǔ)池新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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