来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核地肖指哪几个生肖？心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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