4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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