来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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