原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明(míng)问山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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