近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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