调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。马斯克会加入中国国籍吗p>

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下马斯克会加入中国国籍吗游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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