2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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