这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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